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　　中信证券征询 文|杨清朴  单竹岭

　　近期特朗普政府秘书对华加征10%关税，并取消小额免税待遇。咱们判断新的关税环境关于跨境电商主要有三个维度影响：径直的关税资本、海关操作用度、践约时效扰动，上述成分关于国外仓备货模式扰动不大，但对跨境小包模式确有波及。以Temu 40好意思元客单价包裹为例，若不琢磨资本在产业链传导，关税变动对末端订价带来的订价压力为26%，Temu与亚马逊同款商品价钱差或将从40%缩窄到27%。影响来看：1）拼多多近期股价受关税情感扰动波动较大；2）以亚马逊为主要销售渠说念的跨境电商卖家大齐为国外仓备货模式，咱们判断受关税扰动有限。

　　▍事件：

　　2月1日，特朗普政府发布行政令，秘书将对从中国入口的商品加征10%的格外关税；行政令相配说起“800好意思元小额免税待遇也不再适用（duty-free de minimis treatment under 19 U.S.C． 1321 shall not be available）”。

　　▍径直影响：跨境小包关税税率大幅晋升，或将需要提价以窜改资本。

　　1）跨境小包模式（Temu、Shein的主流模式）：好意思国海关自2016年以来对通过跨境小包的形态寄往好意思国个东说念主的廉价值包裹（低于800好意思元，每东说念主/每天），给予关税和其他税费豁免（free of duty or tax）。随同特朗普政府关于中国出口加征关税，并临时取消廉价值包裹关税豁免待遇，咱们预估中国发往好意思国的廉价值包裹平均关税税率或将从0%晋升至25%~30%区间（其中好意思国对中国出口征收的平均税率20%傍边，加征10%）；集结好意思国关税征收规定，咱们预估末端售价60%~70%将被海关认定为来去价值，对应关税对末端零卖价影响15%~20%；

　　2）国外仓备货模式（亚马逊FBA主流模式）：这一模式此前即需要交纳一般商业关税，因此本次关税规定变化，对其影响主要体咫尺加征10%税率的边缘扰动。集结好意思国关税征收规定，咱们预估末端售价30%~40%将被海关认定为来去价值，加征10%税率瞻望对末端零卖价影响在3%~4%。

　　▍辗转影响：产生格外海关操作用度、并扰动践约时效。

　　1）海关操作用度：参考好意思国海关公告，来自中国的货品不再享受小额豁免清关资历，需要提交合适的报关单【关于货值<2500好意思元的非特殊商品，可恳求非老成报关（Informal Entry）】。传统过关经由需要向海关交纳商品惩办费（Merchandise Processing Fee），其中非老成过关最低用度2.62好意思元/件（自动化经由，且不是由好意思国海关职员惩办），若触及手动经由或触及好意思国海关职员参与，单票操作用度更高。

　　2）践约时效扰动：低货值关税豁免看成非老成报关的一种类型，所需要陈说的信息更少、通关速率更快，因此即使选用一般的非老成报关，或也将对跨境小包的践约恶果产生一定扰动。琢磨到本次关税策略变动由总统行政令径直下达，在海关实行层面尚存在较多省略情趣，在短期内关于跨境小包裹的践约时效扰动可能尤为深入。

　　▍不同平台受到的影响：亚马逊受影响或相对有限，Temu/Shein相对敏锐。

　　1）亚马逊生态：参考Marketplace Pulse数据，2024年中国卖家占亚马逊3P卖家50%傍边，咱们预估其中以国外仓备货（FBA）模式为主，跨境小包践约占比拟低。参考上述测算逻辑，咱们估算亚马逊所受影响主要来自于中国卖家所靠近的10%格外加征，瞻望关税对末端售价影响在3%~4%；

　　2）Temu/Shein生态：咱们预估咫尺两平台好意思国市集占比瞻望在30%~40%，已往一年平台在积极探索半托劳动先备货、原土卖家等新模式，但跨境小包践约模式仍占销售大头。咱们瞻望两平台面向好意思国的跨境小包模式或将短期或将受到一定扰动，珍惜后续平台在模式迭代献艺化。

　　▍样本推演：咱们针对一个Temu跨境小包单包裹模子进行关税扰动推演：

　　1）基础假定：Temu该商品末端售价40好意思金，践约资本14好意思金，参考好意思国海关纳税范例，咱们预估应税货值约26好意思金；假定同款商品Temu与亚马逊FBA模式价钱差40%，对应亚马逊售价67好意思元（咱们瞻望应税货值20好意思元）；

　　2）关税假定：假定商品在加征关税前的一般商业税率为20%（参选取好意思平均税率），加征后为30%，则Temu商品新增关税金额为7.8好意思元，亚马逊商品新增关税金额2.0好意思元；

　　3）操作费假定：Temu商品新增海关操作费2.62好意思元，亚马逊商品无新增；

　　4）影响系数：在不琢磨供应链采纳资本的假定下，关于这件包裹，Temu与亚马逊的价钱对比将从40好意思元vs 67好意思元，变为50.4好意思元（价钱+26%）vs 69.0好意思元（价钱+3%），其和亚马逊的价钱差将由40%着落至27%。全托管模式价钱竞争力确有缩减，但并不会亏空殆尽。此外琢磨到实践落地中，平台可能会向产业链各参与方传导，因此实践的价钱转嫁或不会如斯权臣。

　　▍风险成分：

　　好意思国后续关税加征幅度超预期，国外蹧跶者关于价钱晋升敏锐度超预期，好意思国海关清关恶果低于预期，国外监管侧关于跨境电商平台监管差预期。

　　▍投资提倡：

　　好意思国对华关税策略变动，可能在短期内关于跨境电商联系公司的践约形成一定扰动，但集结咱们的分析，1）国外仓备货模式所受影响有限，2）Temu、Shein等平台仍有一订价钱上风，并在积极探索多元践约模式。影响来看：1）拼多多近期股价受关税情感扰动波动较大；2）以亚马逊为主要销售渠说念的跨境电商卖家大齐为国外仓备货模式，咱们判断受关税扰动有限。

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