（原标题：蔡穗声：以史为鉴 次贷危机中三大投行的运谈）星空app
蔡穗声 宿命论者曰：射中注定。命乎？非也。条款论者曰：运交华盖。运乎？亦非也。窃以为，成事在东谈主，成事在天。天时地利东谈主和，成事者不可偏废也。
【次贷危机】
好意思国“次贷危机”的全称是“次级住房典质贷款证券化危机”。危机在2006年春季开动清晰，2007年8月席卷好意思国、欧洲和日本等宇宙主要金融市集。2008年9月好意思国投行雷曼兄弟公司倒下，引发了金融体系中更大范围的挤兑，最终导致了系统性危机的爆发，金融风暴席卷全球。
“次贷”即“次级典质贷款”（SubprimeMortgageLoan），金融机构向收入不高、信用流程低的买房主谈主提供贷款，收取高利率。“次贷”在好意思国证券化，其繁衍居品复杂，是高杠杠、高收益、高风险的金融业务。
1990年代末以来好意思国利率走低，“次贷”市集速即发展，深广不具备还款能力的购房者通过“次贷”插足住房市集。
插足2004年，两年内好意思联储17次加息至5.25%，住房市集降温，房价呈两位数下降，“次贷”借债东谈主堕入财务窘境导致房屋止赎。银行出售止赎住房也无法弥补贷款额，金融界大面积蚀本。这是“次贷”危机爆发的奏凯原因。
在“次贷危机”中，华尔街五大投资银行中名按序三、第四和第五的好意思林集团、雷曼兄弟公司和贝尔斯登公司碰到重创，走到肯求歇业的死路，终因好意思国政府区别对待有不同的结局。
【贝尔斯登公司】
扶植于1923年，领有职工超过1.5万东谈主，为全球企业机构、政府、企业和个东谈主提供股票、债券、固定收益、资产不断等投行业务。它在2003年的典质保证证券销售额超过1万亿好意思元，是2000年的5倍。其税前利润超过五大投行名按序一、二的高盛和摩根士丹利，成为全球收获最高的投行。
2007年典质贷款市集疲软，贝尔斯登的功绩大幅度滑坡，其旗下两只投资“次贷”证券化居品的基金倒闭，投资东谈主损失超过15亿好意思元。投资者和往复对家怀疑它的践约能力，提走170亿现款，使其通宵之间滑到歇业边际，引发了标普下调债信评级、CEO引咎下野、投资者告状以及股价暴跌等四百四病。
2028年2月23日，贝尔斯登向联邦歇业法院建议歇业肯求。好意思联储觉得其歇业具有系统性风险，3月14日决定通过摩根大通公司向贝尔斯登提供济急资金,以缓解该公司的流动性缺少危机。3月17日布什总统与保尔森财政部长及经济照应人开会后，保尔森对媒体默示，确保好意思国金融市集的有序运行是现时重要任务，与其让这家好意思国第五大投行歇业，不如安排其被并购。
为促进摩根大通收购，好意思联储容或将为贝尔斯登“流动性较差的资产”提供不超过300亿好意思元的特别融资。具体安排是：由纽约联邦储备银行承袭及适度贝尔斯登价值300亿好意思元的资产组合，其收益归联储局。而上述资产的任何损失之中，首10亿好意思元由摩根大通承担，剩余290亿好意思元由联储局按其时2.5%的贴现率提供融资予摩根大通。
在好意思国政府调治下，3月24日摩根大通与贝尔斯登结束股份购买条约，收购价为10好意思元/股，鼓吹损失惨重，但其债权东谈主权利得到了全额保护。摩根大通承担其沿途债务，保留贝尔斯登的东谈主员架构，两公司合为一体。从2010年起，摩根大通不再使用贝尔斯登的称呼。
【好意思林集团】
扶植于1885年，在37个国度和地区诞生有分公司和代表处，有6万雇员，为40多个国度个东谈主、机构投资者和政府客户提供共同基金、保障、信赖、年金等投资银行行状。永恒债务赢得步伐普尔及穆迪两家评级机构分手授予AA-和Aa3的信用评级。
1990年代好意思林效仿雷曼兄弟积极进攻“次贷”市集。旗下所不断的客户资产总值1.7万亿好意思元，为全球边界最大的金钱不断公司之一。2006年收购主营“次贷”业务的第一富兰克林金融公司。受“次贷危机”影响，2007年第三季度蚀本79亿好意思元。2008第一季度蚀本大于预期达19.6亿好意思元，且为纠合三季蚀本。第一季度资产减记总数超过了65亿好意思元，再裁人3000东谈主。到了6月，公司在前一年典质贷款联系业务净损爽约190亿好意思元，股价暴跌80%，欠债权利比率超过了20倍，欠债远超自有资产。7月26日董事会提交歇业肯求。此时好意思国政府先是为其担保贷款，接着到宇宙各地游说主权金钱基金和跨国投资机构为好意思林集团注资，改善其资产欠债率。9月15日在政府的撮合下好意思林与好意思国银行结束条约，以每股约29好意思元、共计约500亿好意思元的价钱出售，成为好意思国银行的投行部门，然而赢得孤立接洽和80%东谈主员保留的“善终”待遇。
【雷曼兄弟公司】
扶植于1850年，是为全球公司、机构、政府和投资者的金融需求提供行状的全主义、多元化的投资银行。它的雇员东谈主数1.2万东谈主，职工抓股比例达30%，纠合40年在好意思国典质贷款债券业务上独占鳌头。
1990年代“次贷”刚出生不久，雷曼兄弟即是尝“头啖汤”的首家投行。插足21世纪，雷曼兄弟的“次贷”边界从2003年的4000亿好意思元增至2005年的1.4万亿好意思元。2004年好意思联储开动栽植利率，住宅市集降温，危机浮出水面。在摄取披发典质贷款证券方面率先于其他投行的雷曼兄弟受到的冲击最大。
2008年7月11日，市集传言雷曼兄弟可能会受房利好意思和房地好意思事件影响而步贝尔斯登后尘，其股价大跌16%。第二季度蚀本28.7亿好意思元。此时雷曼兄弟以最快速率算帐次级债券。但到了8月份，其账上仍有500亿好意思元“毒药资产”—典质贷款联系证券。三季度蚀本39亿好意思元。在“次贷危机”抓续冲击下，“毒药资产”价值暴跌，压垮公司，股价在九个月内狂泻近90%，市值仅剩约60亿好意思元，欠债6130亿好意思元，总资产为6390亿好意思元。
为解救雷曼兄弟公司以阻遏“次贷危机”恶化，保尔森财长与各大金融巨头开会三天。会后的9月12日保尔森声称好意思联储不会援助雷曼兄弟公司。9月14日，英国第三大银行巴克莱银行在好意思国政府拒却提供融资担保后退出解救动作。3小时后好意思国银行也晓示退出解救动作，转而收购好意思林公司。
9月15日凌晨，雷曼兄弟晓示肯求歇业保护。本日，好意思林在政府撮合下出售给好意思国银行；半年前，贝尔斯登在政府救助下被摩根大通收购。
【晦气效果】
2008年9月15日凌晨，雷曼兄弟晓示肯求歇业保护。
本日，华尔街迎来“玄色星期一”。好意思股暴跌，谈琼斯指数创“9.11”事件以来单日最大下落点数与跌幅，全球股市一泻沉。“雷曼技艺”造成蝴蝶效应，“次贷危机”升级为全球金融风暴，市集信心崩溃，经济插足通缩时期。该年好意思国GDP增长0.12%，2009年负增长-2.60%。直至政府加大烦躁力度，才使得2010年复原正增长。
【政府后续动作】
9月20日，布什政府提交了总数为7000亿好意思元的金融营救法案，并在10月3日获国认知过。该法案的中枢履行是“问题资产救助决策”（TARP），授权财政部购买和担保金融机构的问题资产，以踏实金融系统，并为经济复苏提供信贷支撑。11月上台的奥巴马政府将TARP转移为一揽子救助决策，包括银行支撑决策、信贷市集决策、住房市集决策等，推行“先救助、再处分”策略，灵验地鄙吝了银行业的踏实。
弃世2015年，财政部见效收回了2750亿好意思元，净答谢为299亿好意思元（预估年化收益率2%）。政府还推行了公私调解投资决策，财政部与私东谈主投资公司按照1：1的出资比例扶植了基金，用于购买贸易银行的不良贷款。
“次贷危机”后好意思国政府重拾凯恩斯主义，重回经济运行的中枢舞台，弥补监管错误，加强成本管制，加多社会福利。
【争议】
好意思国财政部和好意思联储协助挽救贝尔斯登和好意思林，拒却脱手解救雷曼兄弟，该作念法引发争议。
宾夕法尼亚州哈沃福特孤立信用评级机构总裁西恩·艾根（Sean Egan）称：“最理念念的情况是联邦储备提供一个为期48小时的暂时往复冻结，在流动资金方面为雷曼兄弟提供奏凯支撑，进而为其它竞标者出现大概其它此前对收购感酷好的公司从头探讨争取技艺。最坏的情形就是歇业。”
好意思国国会扶植了金融危机拜谒委员会（FCIC）。该委员会主席菲尔·安吉里德斯（Phil Angelides）2010年9月1日默示，好意思国官员似乎从一开动便不预备解救雷曼兄弟：“在我看来，似乎几个月下来，寰球自发作出了不营救雷曼兄弟的战略决定。这其中似乎还有政事要素在作祟。”
雷曼兄弟总裁理查德·福尔德（Richard Fuld）对金融危机拜谒委员会默示，他不知谈为什么联储局不错告贷给其他机构，却不成一视同仁地告贷给雷曼兄弟。他其时从该局得到复兴是：“咱们确乎在告贷给更多机构……但雷曼兄弟不在其中。”他说，在2008年9月雷曼歇业前的阿谁周末，联储局向更多机构通达了信贷安排器具，“只消雷曼兄弟未能享受扩容后的信贷安排”。
联储局首席法律照应人斯科特·阿尔瓦雷斯（Scott Alvarez）向金融危机拜谒委员会默示，若是其时向雷曼兄弟通达信贷安排，联储局对能否得到偿付莫得信心：“我觉得，雷曼歇业不是因为政府不肯意伸出补助，而是因为，它是大环境、经济气象和一些糟糕决定的受害者。在危机爆发前的数年技艺里，雷曼作念出了一些糟糕决定，而它们莫得实足的技艺拆除这些决定或解脱其影响。”
另有一种说法：好意思联储赓续对金融机构的隐形救助条约引发了谈德风险。其时市集关于好意思联储会提供援助的预期格外一致，因此债权东谈主勇于赓续放钱给投资高风险居品的机构。好意思联储决定采取一家影响力实足震慑市集的歪邪机构开刀，借以警示市集参与者烧毁幻念念，割断风险泉源。好意思联储判断雷曼兄弟即便倒闭也不至引发金融系统崩溃。尤其是，在已碰到渊博打击的诸多机构中间，雷曼兄弟是风险资产投资比例最高以及损失最惨重的。
【启示】
救市的重要是速即介入。战略的传导具就怕滞性，战略出台节律不成冉冉，因此救助措施的推行到位是市集复原的基础。救市如救东谈主，救助延宕有弃世的危机。
起点是幸免系统性风险。在“次贷危机”中政府援助清贫企业的起点在于幸免引发“系统性风险”。好意思国的“系统性风险”是金融系统崩溃，中国的“系统性风险”主要发扬为投资、破钞崩盘，宏不雅经济全面衰败。
需要央行（好意思联储）和政府财政脱手。在经济衰败中银行业谋求自卫，依靠银行向清贫企业输血是不现实的。需要动用央行（好意思联储）和政府财政资源。
为资产价钱托底。用央行（好意思联储）、政府以及贸易机构的资源购买急速跌价的资产，幸免其贱价流入市集，是踏实资产价钱、踏实市集信心的必要举措。
救市须遵命贸易原则。除了动用央行（好意思联储）和政府财政资源外，政府的援助要尽量使用社会资源，遵命贸易原则，并假想好退出机制。
2024年4月18日
蔡穗声 广东省房地产行业协会名誉会长 不雅点新媒体专栏作家星空app
